三、2009年物價將進一步走低，經濟面臨通縮風險
1．經濟增長進一步放緩，總需求減弱
如前所述，需求變化是影響當前物價波動的主導因素。2009年，我國總需求將進一步減弱。首先，世界經濟低迷，我國出口將大幅下滑。世界銀行12月9日發表的《2009年全球經濟展望》報告預測，2009年全球經濟增速僅為0.9%，世界貿易額將下降2.1%，為1982年以來首次出現下降，世界經濟或面臨自1945年第二次世界大戰結束后的首次全球性衰退。其次，出口和房地產投資引擎熄火，我國市場自主性投資將快速下降，而政府為刺激內需確定的到2010年底四萬億投資由于缺乏足夠的項目儲備和論證，短期內難以快速落實，也就難以完全彌補市場性投資減少帶來的空缺。總體來看，我國投資增長將進一步減慢。再次，消費需求在居民收入增長放慢、消費者信心下降、房地產和汽車消費熱點降溫等的影響下，也很難見起色。
2．國際大宗商品價格短期無法走出低谷
2008年7月份以來國際大宗商品價格的快速跳水是對世界經濟增長放緩的正常反應，但由于前期國際大宗商品價格過快上漲，積累了一定的泡沫，全球金融風暴中的去杠桿化過程引發了泡沫的破裂，從而放大并加速了其價格的下降。受減產、地緣政治等因素影響，2009年國際大宗商品價格不排除出現間歇性小幅反彈的可能，但由于2009年世界經濟面臨衰退，基本面因素決定了國際大宗商品價格在2009年將繼續維持低位，難以走出低谷。
3．房價走低帶來物價下跌壓力，加劇通縮風險
由于經濟增長放緩，消費者收入預期下降，而且房價已經開始回調，在買漲不買落的心理作用下，自住型需求者的支付能力和購房意愿會降低，投資型和投機型需求也將不同程度地退出市場。2008年1-11月，商品住宅銷售面積同比下降18.8%。在銷售同比下降的同時，住房供應繼續保持增長。1-11月，住宅竣工面積同比增長5%。供求不同方向的變化導致住宅庫存上升。1-11月，商品住宅空置面積同比增長22.9%，增幅提高4.9個百分點。在供需雙方的作用下，2009年房價可能會進一步回調。
房價的走低將給一般物價水平帶來下跌的壓力。首先，房價下跌帶來的負財富效應將促使居民減少消費開支。其次，房價走低將使居民對未來的通脹預期降低。再次，房價下跌將使房地產開發商投資積極性下降，房地產投資減少將進一步減少對原材料、能源以及相關工業品的需求，從而使生產資料價格維持低位。最后，房價走低以及房價和房租的聯動將推低CPI中居住類消費價格。總體來看，如果2009年房價出現軟著陸， 則房價的下跌對一般物價水平的影響是較為溫和的。如果房價出現硬著陸，并危及持有大量住房貸款的商業銀行，則經濟運行可能會陷入較為嚴重的通貨緊縮。
4．國內產能過剩進一步加劇
我國經濟體系中一直存在著比較嚴重的產能過剩問題，這一問題在2006 年就表現得較為突出。2006 年3 月12 日發改委曾發布《關于加快推進產能過剩行業結構調整的通知》，指出鋼鐵、水泥、汽車、紡織等九大行業存在產能過剩。由于2006-2007年世界經濟和我國經濟保持強勁增長，向國外出口的擴張和國內房地產、汽車市場火爆吸納了大量過剩產能，使得這期間產能過剩問題得以緩和。但自2008年下半年以來，世界經濟和我國經濟同時快速下滑，國外和國內需求萎縮“雙碰頭”，2009年產能過剩問題將再次變得嚴峻。預計2009年產能過剩問題的嚴重程度將超過2006年。一是國際和國內需求狀況較2006年要差。二是鋼鐵、水泥、紡織等過剩行業投資2008年增長較快，將在2009年形成更多的生產能力，促使產能進一步膨脹。2008年1-11月份，黑色金屬冶煉及壓延加工業投資同比增長27.1%；非金屬礦物制品業投資同比增長46.8%；交通運輸設備制造業投資同比增長44%。
5．翹尾因素可能導致CPI、PPI出現同比負增長
價格的同比漲幅可以分解為翹尾因素和新漲價因素。其中，翹尾因素是去年基數變化所形成的，也是由統計上的指數方法本身特點所決定的。按照2008年CPI各月的環比增速推算2009年同比增速中的翹尾因素，2009年除1月和12月基本為零外，2-11月各月均為負（見下圖），全年平均翹尾因素為-1.18%
由于缺乏PPI環比變化率，我們無法推算2009年PPI同比變化率中的翹尾因素。不過，2008年8月份前后PPI大起大落的運行軌跡也將對2009年PPI各月同比漲幅產生重大影響。2008年前8個月PPI的快速攀升將使得2009年前8個月PPI的同比增速因受到去年同期基數過高的影響，而保持低水平，甚至出現負增長。
2009年也存在一些物價上漲的因素，主要集中在農產品領域。例如，2008年11月，聯合國糧農組織在最新一期的《糧食展望》中指出，當前的金融危機將給許多國家，包括發展中國家的農業部門造成不利影響。如果谷物價格在2008/2009年度持續波動，來年種植面積和產量可能受到影響，以至于有可能導致2009/2010年度糧價再度飆升，引發比最近所經歷的還要嚴重的糧食危機。再如，為確保農民增產增收，鼓勵糧食和農業生產，發改委較大幅度提高了2009年生產的糧食最低收購價格，從2009年新糧上市起，白小麥、紅小麥、混合麥每市斤最低收購價分別提高到0.87元、0.83元、0.83元，比2008年分別提高0.10元、0.11元、0.11元，提高幅度分別為13%、15.3%、15.3%。稻谷最低收購價格水平也將作較大幅度提高。
綜合以上分析，我們認為，2009年CPI與PPI將保持低水平，預計2009年CPI全年漲幅在0%左右，PPI則極可能出現負增長。2009年前三季度，尤其是從2月份開始，CPI當月漲幅可能會持續數月出現負增長。
針對2009年可能出現的通貨緊縮風險，宏觀調控要堅持中央經濟工作會議提出的“保增長、擴內需、調結構”的方針，把保持經濟平穩較快發展作為首要任務。2009年CPI和PPI的雙雙顯著走低，可以使宏觀調控全力以赴“保增長”，為積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策提供了更廣闊的操作空間，也為價格改革提供了空間。為此，應抓住國際大宗商品價格保持低位，國內PPI、CPI保持較低水平的有利時機，積極推進資源性產品價格形成機制的市場化改革，加快理順能源、資源價格體系，充分發揮價格機制在能源、資源市場的基礎性作用。除已確定推出的燃油稅費改革和成品油價格改革外，還應再次啟動煤電聯動機制，盡快完善合理的水資源價格體系，調整能源礦產資源稅、環境稅，使能源產品的生產成本合理化。（國家信息中心預測部 李若愚）
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